FCPR, FPCI, ELTIF : quelles différences pour investir en private equity ?

Ces trois sigles reviennent dès que l'on s'intéresse au private equity, aussi appelé capital-investissement. Ils sont souvent présentés comme des solutions concurrentes, alors qu'ils ne se situent pas au même niveau. Chaque situation patrimoniale étant unique, les comparer revient d'abord à comprendre ce que chacun change : qui peut y souscrire, combien de temps le capital reste immobilisé, et comment les gains sont imposés. Clarifier pour mieux décider commence par là.

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Ce guide se concentre sur le choix du véhicule. Pour une présentation générale du private equity, de son fonctionnement et de ses risques, notre page dédiée aux solutions de private equity sélectionnées par Fyn Patrimoine détaille l'ensemble du dispositif.

L'essentiel en un tableau

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A retenir Le FCPR et le FPCI décrivent la forme juridique d'un fonds. L'ELTIF décrit un cadre européen. Les trois notions ne s'excluent pas : un même fonds français peut être un FCPR et un ELTIF.

FCPR, FPCI, ELTIF : forme juridique ou cadre européen ?

Le FCPR : le fonds de private equity ouvert aux particuliers

Le FCPR (fonds commun de placement à risques) est une copropriété de valeurs mobilières, sans personnalité morale. Il doit investir au moins 50 % de son actif dans des titres de sociétés non cotées. Il est agréé par l'AMF avant sa commercialisation, ce qui en fait le véhicule de private equity le plus accessible au grand public en France.

Le FPCI : la version réservée aux investisseurs avertis

Le FPCI (fonds professionnel de capital investissement) poursuit la même logique d'investissement dans des sociétés non cotées, avec plus de souplesse de gestion. Il n'est pas soumis à un agrément préalable de l'AMF : il est déclaré après sa constitution. En contrepartie, sa souscription est réservée aux investisseurs répondant aux conditions de l'article 423-49 du règlement général de l'AMF, parmi lesquelles un ticket de 100 000 €, ou de 30 000 € sous conditions. Il donne accès à une gamme de fonds plus proche des stratégies des investisseurs institutionnels.

L'ELTIF : un cadre européen, pas une forme juridique

L'ELTIF (European Long-Term Investment Fund, ou fonds européen d'investissement à long terme) est défini par le règlement (UE) 2015/760, modifié par le règlement (UE) 2023/606 dit ELTIF 2, applicable depuis le 10 janvier 2024. Il s'agit d'un fonds d'investissement alternatif qui finance des investissements de long terme dans l'économie réelle, et qui peut être commercialisé auprès d'investisseurs professionnels comme non professionnels.

Deux nuances importantes :

• l'ELTIF n'est pas une forme juridique autonome : un fonds français peut obtenir le label ELTIF en étant, par exemple, un FCPR ;
• tous les ELTIF ne sont pas des fonds de private equity : le règlement vise aussi d'autres actifs de long terme, comme des infrastructures ou certains actifs réels. Le règlement impose un minimum de 55 % d'actifs éligibles.

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A savoir Lorsqu'un produit est présenté comme un ELTIF, au-delà de la question du label, il est essentiel de s'interroger sur sa stratégie : sociétés non cotées, dette privée, infrastructures ou immobilier ne répondent ni aux mêmes risques ni aux mêmes horizons.

Qui peut souscrire, et à partir de quel montant ?

• Le FPCI est le seul des trois véhicules dont l'accès est conditionné par un seuil réglementaire : 100 000 €, ou 30 000 € sous conditions, avec la qualité d'investisseur averti. Ce seuil ne désigne pas une performance supérieure, mais un accès à des stratégies et à une documentation conçues pour des investisseurs capables d'en évaluer seuls les risques.
• Pour le FCPR, la loi ne fixe pas de minimum : le montant est déterminé par le règlement du fonds et par le distributeur. Il se compte en général en quelques milliers d'euros, selon le fonds et l'enveloppe de détention.
• Pour l'ELTIF, le règlement ELTIF 2 a supprimé deux verrous qui s'appliquaient aux investisseurs de détail dont le portefeuille financier ne dépasse pas 500 000 € : un investissement initial minimum de 10 000 € et une limite de 10 % du portefeuille investi en ELTIF.
  L'investisseur de détail est désormais traité comme pour tout autre instrument financier : un test d'adéquation réalisé par le distributeur, selon la directive MiFID II, et la remise du document d'informations clés.

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Bon à savoir Le ticket affiché est celui du fonds et de son distributeur, pas celui du véhicule. Deux FCPR peuvent afficher des tickets très différents, et un ELTIF n'impose plus de minimum réglementaire.

Quel contrôle et quelle information avant de souscrire ?

Les trois véhicules ne s'accompagnent pas du même niveau de contrôle préalable.

• Le FCPR est agréé par l'AMF avant d'être proposé au public. La documentation destinée aux particuliers comprend notamment le document d'informations clés, qui présente l'objectif du fonds, son niveau de risque, ses coûts et la durée de placement recommandée.
• Le FPCI est déclaré à l'AMF après sa constitution. Il s'adresse à des investisseurs censés lire et apprécier eux-mêmes un règlement de fonds : la vigilance sur les clauses (durée, frais, appels de fonds, sorties) revient à l'investisseur et à son conseil.
• L'ELTIF français fait l'objet d'une demande d'agrément spécifique auprès de l'AMF. Lorsqu'il est commercialisé auprès de non-professionnels, la documentation d'information et le test d'adéquation s'appliquent.

Dans les trois cas, le règlement ou le prospectus du fonds fait foi. C'est lui qui précise la durée, les frais, les conditions de rachat éventuelles et le régime fiscal visé.

Liquidité et durée : ce qui change entre les trois

Le FCPR et le FPCI sont généralement des fonds fermés. Le capital est appelé progressivement, en général sur 3 à 5 ans, puis immobilisé pendant 8 à 10 ans selon la stratégie, hors prorogation. Aucun rachat n'est organisé pendant la vie du fonds : une sortie anticipée suppose de trouver un acquéreur pour ses parts, dans des conditions qui ne sont jamais garanties.

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Le règlement ELTIF 2 a introduit la possibilité, pour un ELTIF, de prévoir des rachats avant le terme du fonds : on parle alors de fonds semi-ouverts, avec des fenêtres de rachat à des dates déterminées. Ces rachats sont encadrés par le règlement du fonds et peuvent être plafonnés.

Attention Une fenêtre de rachat n'est pas un droit à récupérer son capital à la date souhaitée. Dans un fonds investi dans des actifs non cotés, la liquidité reste conditionnelle : elle dépend du règlement du fonds, de ses réserves de liquidités et du nombre de demandes simultanées.

Fiscalité : trois niveaux à distinguer

La fiscalité d'un investissement en FCPR, FPCI ou ELTIF dépend de trois éléments qu'il faut examiner séparément : le régime propre au fonds, l'enveloppe dans laquelle il est détenu, et la situation fiscale de l'investisseur.

Le régime des FCPR et FPCI fiscaux

Les FCPR et les FPCI dits fiscaux ouvrent droit, pour les personnes physiques résidentes, à une exonération d'impôt sur le revenu sur les distributions et sur les plus-values de cession ou de rachat des parts (articles 163 quinquies B et 150-0 A du code général des impôts, commentés au BOFiP). Elle suppose le respect de conditions cumulatives :

• un engagement de conserver les parts pendant cinq ans ;
• le réinvestissement, pendant cette période, des distributions reçues ;
• la détention, par l'investisseur et son groupe familial, de moins de 25 % des droits dans les bénéfices d'une société dont les titres figurent à l'actif du fonds ;
• le respect, par le fonds, des conditions de composition de son actif.

La cession des parts avant l'expiration du délai de cinq ans, ou le manquement à l'une de ces conditions, remet en cause l'exonération. Dans tous les cas, les gains restent soumis aux prélèvements sociaux, dont le taux dépend de l'enveloppe (voir plus bas). Et tous les FCPR ou FPCI ne sont pas fiscaux : le caractère fiscal d'un fonds se vérifie dans son règlement, non sur sa seule dénomination.

Le cas de l'ELTIF

Le label ELTIF ne crée pas, par lui-même, de régime fiscal. Le traitement d'un ELTIF dépend de la forme juridique qu'il adopte, des conditions fixées par son règlement et de l'enveloppe de détention.

L'effet de l'enveloppe

Une même stratégie de non-coté n'est pas imposée de la même façon selon qu'elle est détenue en direct, en assurance vie ou dans un plan d'épargne retraite. Dans une enveloppe, c'est la fiscalité de l'enveloppe qui s'applique, avec ses propres règles de durée, d'abattement ou de déduction.

Les prélèvements sociaux selon l'enveloppe

Le taux des prélèvements sociaux appliqué aux gains d'un fonds, y compris lorsque l'impôt sur le revenu est exonéré, dépend de l'enveloppe de détention. Depuis la loi de financement de la sécurité sociale adoptée du 30 décembre 2025 :

• en assurance vie ou en contrat de capitalisation, le taux historique de 17,2 % est maintenu ;
• en détention directe, par exemple sur un compte-titres ordinaire, le taux est de 18,6 %, ce qui porte le prélèvement forfaitaire unique à 31,4 % au total.

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A savoir Aucun de ces trois véhicules n'ouvre droit à une réduction d'impôt à l'entrée. Les fonds qui y donnent accès, comme les FCPI et les FIP, relèvent d'un autre régime et d'autres contraintes de conservation.

Assurance vie, PER, holding : où loger chaque véhicule ?

• Assurance vie et PER : certains FCPR et certains ELTIF peuvent être proposés comme supports d'un contrat, sous réserve que le contrat les référence. L'éligibilité se vérifie contrat par contrat, avec les frais de l'enveloppe qui s'ajoutent à ceux du fonds.
• Détention directe : c'est le cadre le plus fréquent pour les FPCI, et une option pour les FCPR. Le régime fiscal propre au fonds, décrit ci-dessus, joue alors pleinement.
• Holding et apport-cession : les fonds de capital-investissement, dont les FCPR et les FPCI, figurent parmi les supports de remploi prévus par l'article 150-0 B ter du code général des impôts, sous réserve du respect des quotas et des conditions propres à chaque fonds. L'éligibilité est propre à chaque fonds : elle ne se déduit pas de la seule forme juridique. Le dispositif fait l'objet d'une page dédiée sur l'apport-cession.

Comment choisir entre FCPR, FPCI et ELTIF ?

Le choix du véhicule suit celui de l'objectif, de l'horizon et de l'enveloppe. Le tableau ci-dessous indique, pour des situations types, le véhicule à examiner en premier et le point de vigilance associé. Il ne constitue pas un conseil personnalisé.

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‍L'avis de Fyn Patrimoine
‍Le véhicule ne se choisit pas en premier. L'ordre qui évite le plus d'erreurs est le suivant : l'objectif, l'horizon, la part du patrimoine financier qui peut être immobilisée, l'enveloppe, puis le véhicule, puis le fonds. Un même type de véhicule peut abriter des stratégies très différentes : c'est la qualité de la stratégie et de l'équipe de gestion qui doivent primer.

Les risques communs aux trois véhicules

Quel que soit le sigle, un investissement dans un fonds non coté partage les mêmes risques intrinsèques :

• le risque de perte en capital, partielle ou totale ;
• l'illiquidité : le capital est immobilisé sur de longues durées, et une sortie anticipée n'est pas garantie ;
• le risque de prolongation : l'horizon réel peut dépasser la durée annoncée ;
• la courbe en J : la valeur des parts peut paraître faible ou négative les premières années ;
• une valorisation périodique, établie à partir d'estimations et non d'un cours de marché ;
• des frais cumulés, à examiner sur toute la durée de vie du fonds, avec ceux de l'enveloppe le cas échéant.

Ces risques se lisent dans la documentation du fonds. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Choisir son véhicule avec un conseiller dédié

Chez Fyn Patrimoine, nous sommes persuadés que la profusion de fonds dans un catalogue n'améliore pas la décision. Nous retenons une sélection volontairement restreinte de sociétés de gestion, parmi lesquelles Elevation Capital Partners, issue du groupe Elvest (anciennement Inter Invest), et Private Corner. Cette sélection donne accès à des solutions longtemps réservées aux family offices et aux investisseurs institutionnels.

Un conseiller dédié analyse votre situation, vos objectifs, votre horizon et votre fiscalité, puis détermine avec vous si l'un de ces véhicules a sa place dans votre patrimoine, et lequel. Il intègre chaque investissement dans une vision consolidée de l'ensemble de vos actifs. Le digital simplifie le suivi et la souscription, sans remplacer cet échange. Investir en confiance commence par des choix clairs et assumés.

Discutez de votre situation avec un conseiller Fyn Patrimoine.

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Avertissement

Investir comporte des risques. Le private equity est une classe d'actifs peu liquide, avec un risque de perte partielle ou totale du capital investi. Rapprochez-vous de votre conseiller et lisez attentivement la documentation des produits avant toute décision. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Ce contenu est fourni à titre informatif et pédagogique et ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé.

Sources

• AMF, Entrée en application de la révision du règlement sur les fonds européens d'investissement à long terme (ELTIF 2)
• Règlement (UE) 2023/606 du 15 mars 2023 modifiant le règlement (UE) 2015/760
• BOFiP-Impôts, BOI-RPPM-PVBMI-10-20, Plus-values sur biens meubles incorporels, opérations exonérées
• Loi de financement de la sécurité sociale pour 2026, Légifrance